李迅雷:近期股市上涨是结构性牛市_证券公司监管

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分类:短线策略

  今日 A 股继续大涨,两市超 200 只股票涨停!

  截至收盘,上证综指收涨 5.71%,成功突破 3300 点,较前期低位累计涨超 20%。深证成指涨 4.09%,创业板指涨 2.72%。数据显示,上交所股票总市值报 41.37 万亿元,深交所总市值为 29.58 万亿元,二者合计 70.95 万亿,约 10.06 万亿美元,并创 2015 年 6 月以来新高。

  如何看待近期中国资本市场的表现?全面牛市来了吗?这一轮上涨行情会持续多久?从更长的时间线看,中国资本市场的表现是怎样的?新京报就这些问题采访了中泰证券首席经济学家李迅雷。

  李迅雷对近期资本市场的表现并不意外,在他看来,近期股市的上涨属于 2017 年以来的结构性牛市。 推动近期资本市场上涨的原因既得益于经济基本面的改善,大盘估值处于历史低位,又有来自国际资本涌入等资金面推动的因素。"

  但李迅雷同时指出,这轮股市上涨并不是全面牛市,传统意义上的全面上涨的牛市恐怕很难再来了。从更长的时间线看,今后中国股市行情呈现出 “2、8” 分化的状态,其中,“2” 指的是行业头部企业、新兴产业的股票,“8” 指的是炒概念、炒题材、缺乏基本面支撑、估值水平过高、中小市值的股票。

  此外,李迅雷还表示,这一轮的股市行情主要是机构投资者所发动的。他担忧这一轮股市行情如果过度上涨,会重蹈 2015 年的覆辙,即引发大量场外配资入场,大家加杠杆蜂拥而至。 投资者加大金融资产配置的方向没有错,但是投资者还是要理性投资,寻找有价值的、被低估的股票。"

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  “ 近期股市的上涨是 17 年起步的结构性牛市 ”

  新京报:如何看待近期中国资本市场的表现?

  李迅雷:近期资本市场的表现并不让人意外,这一轮结构性牛市从 2017 年起步一直持续到了现在。具体看来,推动近期资本市场上涨的原因是多方面的,既得益于经济基本面的改善,大盘的估值处于历史低位,又有来自国际资本涌入等资金面推动的因素。

  第一,中国经济向好的预期有所提高。在全球疫情还在蔓延的时候,中国的疫情在 3 月就得到了比较好的证券公司监管控制。随着疫情防控的好转,生产、消费、投资等宏观经济指标恢复得都还可以。从 6 月份的数据看,不少宏观数据指标出现了同比正增长,投资者心理预期也得以改善。

  第二,大盘的估值处于历史低位。疫情以来,创业板的表现比较好,但是整个大盘的走势相对弱一些,大盘的估值水平基本处于历史的地位,尤其是银行、保险、证券、房地产板块的估值较低。

  第三,从政策层面看,积极的财政政策、宽松的货币政策,也有利于为资本市场营造良好的环境。

  第四,从外部看,国际资本涌入中国。今年上半年,全球多个国家实行大规模的 刺激政策,大幅度加杠杆,这就会带来一系列的问题:一方面,在经济基本面没有根本改观的情况下,单纯的印钞解决不了当前的经济问题。第二,今后不少国家的债务压力会比较大。加上疫情还不知道会持续多久,因此,下半年全球经济增速会继续下行,全球金融市场的总体表现也不会太好。而与此同时,中国的疫情从 3 月份开始得到有效的控制,中国经济率先复苏、一枝独秀,下半年预计中国经济增速回升,会成为少数保持经济正增长的国家。在这样的背景下,4 月份开始,国际资本加快流入中国,未来国际资本涌入中国会成为长期趋势。

  此外,中国资本市场近期上涨还得益于欧美股市的示范效应。在当前欧美经济非常糟糕的情况下,欧美股市表现得非常迅猛,就连美国都出现了技术性的牛市。相对来说,中国无论在疫情防控还是经济复苏方面,表现都要远好过美国。这样,在欧美股市的示范效应下,中国股市近期也出现大涨。

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  “ 传统定义上的普涨型牛市恐怕不会再来了 ”

  新京报:很多人喊出 “ 牛市来了 ” 的口号,你怎么看?

  李迅雷:我不认为这轮股市上涨是全面牛市,传统定义上所有股票全面上涨的牛市恐怕很难再来了。一是因为中国相当一部分的股票很难再上涨了,2017 年以来,就是绩差股的估值水平不断回落过程,今后的股市行情将继续呈现出 “2、8” 分化的状态—— 20% 的股票上涨、80% 的股票不涨甚至下跌。“2” 指的是行业内的头部企业、新兴产业中成长性好的股票,“8” 指的是炒概念、炒题材、被高估的中小市值的绩差股票。

  新京报:这一轮上涨行情会持续多久?

  李迅雷:这一轮结构性牛市从 2017 年起步,至于行情能够持续多久,我没有把握从宏观上来推理。看股市表现最终还是要回到基本面,我们还是要看经济基本面的表现。

  新京报:对于这一轮股市的上涨,你是否有担忧之处?

  李迅雷:这一轮的股市行情主要是机构投资者所发动的。我比较担心的是,如果股市过度上涨,会重蹈 2015 年的覆辙—— 2014 年至 2015 年那轮股市的上涨是典型的 “ 水牛 ”,即资金拉动的行情。当时大量场外配资入场,大家加杠杆蜂拥而至。2015 下半年,大家都认为金融加杠杆模式的边际效应在递减,认为加了太多杠杆了,2016 年开始推行供给侧结构性改革。

  新京报:所以,你对投资者的建议是?

  李迅雷:我认为,投资者加大金融资产配置的方向没有错,但是投资者还是要理性投资,寻找有价值、有成长潜力的、被低估的股票。比如传统产业中不少头部企业的股票目前上涨了不少,但还是被低估的,投资者可以寻找传统产业中大市值、已经是行业头部或将成为头部企业的股票。不过,这些被低估的股票市值往往较大,对上证综指的拉动会比较明显,指数上涨空间不小,但是具体到很多个股的表现可能不一定好。

  新京报:从更长的时间线看,中国资本市场的表现是怎样的?

  李迅雷:我认为未来两三年内,中国资本市场还是会持续结构性的牛市。推动结构性牛市上涨的一个重要因素是,中国经济在全球的份额不断提升,因为全球经济已经处在一个 “ 比烂 ” 的衰退时代;而且,在中国经济的加速转型中,随着新旧动能转换,新兴产业的发展、增长会比较快,传统产业的增长会放缓,但头部企业的市场份额会越来越大。总之,经济转型会给企业带来分化——新兴产业中的高成长企业、传统产业中的头部企业的市值会越来越大,传统产业中的非头部中小公司的市值会越来越小,继续延续 “2、8” 现象,其中 “2” 是拉动股市的指数。

  激辩 | A 股牛市真的要来了吗?

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  正方

  在注册制加快推进之际,一个高效活跃的市场环境随之而来

  ( 经历了长达五年时间的深度调整行情之后,A 股市场的底部基础已经非常牢固。并且,从现阶段的市场环境分析,“ 牛市 ” 的时机已逐渐成熟。)

  从 2015 年 6 月 A 股见顶 5178 高点以来,股市调整时间已经达到了五年,在 A 股市场的历史上,五年的调整周期也是非常漫长的。但是,换一种角度思考,在股市调整时间充分、调整空间充足的背景下,牛市也会随之而至。

  在股票市场中,常有 “ 五穷六绝七翻身 ” 的说法。但是,在今年的市场行情中,本来应该属于资金紧张状态的六月份,却并未出现预期的悲观表现,反而在今年的六月份,A 股市场却呈现出震荡回暖的走势。在七月份短短几个交易日的时间内,市场指数已经出现了罕见的大涨走势。其中,截至目前,上证指数本月的累计最大涨幅已经超过了 10%。

  经历了长达五年时间的深度调整行情之后,A 股市场的底部基础已经非常牢固。并且,从现阶段的市场环境分析,“ 牛市 ” 的时机已逐渐成熟。

  首先,在房住不炒基调不变的大背景下,房地产市场的整体运行趋于平稳。未来房地产的增值效果大不如从前,且存在流动性及变现困难等问题,考虑到资产增值的需求,未来可能会有更多的资金加快向股市靠拢。

  其次 ,A 股市场注册制改革的动力越来越充足,从科创板到创业板试点注册制,预示着未来国内资本市场的直接融资功能将会得到进一步发挥,股市助力实体经济的效果也会愈发明显。在 A 股加快推进注册制改革的同时,近期新三板精选层现金申购模式正式开启,打新冻结资金庞大,待这部分资金逐渐解冻之后,又将会成为市场的增量资金补充。

  从核准制到注册制,A 股市场经历了不少的考验,如今 A 股市场有序推进注册制改革,加快向充分市场化靠拢,未来股票市场的优胜劣汰效率也将会得到实质性的提升,股票市场的投资活力也会随之提升。

  在注册制加快推进之际,一个高效活跃的市场环境也会随之而来。实际上,对 A 股市场来说,本身并不缺乏资金,缺乏的还是持续赚钱效应以及投资信心。与此同时,随着银行理财刚兑逐渐打破,债基及货币基金收益率趋于下降,居民风险偏好发生了不少的变化,或多或少提升股市基金的资产配置比例,这一系列的现象,恰恰反映出国内市场 “ 民间资金多,投资渠道少 ” 的特征。

  此外,经过了长期的熊市调整,A 股市场经历了一定程度的 “ 去杠杆化 ”、“ 去泡沫化 ” 过程,估值水平处于相对低位。即使 7 月份以来,A 股市场开展了一轮快速上涨的行情,但截至今年 7 月 3 日,沪市主板平均市盈率仅有 14.07 倍、深市主板平均市盈率 19.09 倍。如果从市场总貌的数据分析,沪市平均市盈率,也仅有 14.67 倍。至于深市整体平均市盈率为 29.51 倍。

  事实上,在当前的市场环境下,部分行业仍然处于历史估值底部的状态,本身存在较强的估值修复需求。当市场赚钱效应得到了激活,且投资信心得到了提升之后,各路资金也会挖掘到这类低估值的行业,在市场实现估值修复的过程中,A 股市场有望摆脱熊市行情,步入新一轮的牛市行情。

  郭施亮(财经评论人)编辑 陈莉 校对 李世辉

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  反方

  面对阶段性行情 尚需对 “ 牛市论 ” 谨慎观察

  (从目前此轮行情来看,更类似于此前大盘相对疲软后、在经济回暖与宏观政策加持下的温和修复行情,也是对一些低估值板块的修复。)

  近期股市整体走强,是多重因素带来的影响。首先,宏观利好带动市场预期。央行决定于 2020 年 7 月 1 日起下调再贷款、再贴现利率;7 月 1 日,国务院常务会议决定,在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度,允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式,探索合理补充中小银行资本金的新途径,主要优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金;当天的国务院常务会议还决定,在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度,允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式,探索合理补充中小银行资本金的新途径,主要优先支持具备可持续市场化经营能力的中小银行补充资本金;从中可以看出,政策释放出做大信用的信号,也就给股市带来宽信用的市场逻辑,这与经济复苏的前景结合,也让投资者预期有了新的变化。

  此外,近期外资入市动力强劲,连续多日大手笔在 A 股市场 “ 买买买 ”,带动了其他资金进场。

  但在我看来,此轮仍属于阶段性行情。首先,监管层主推牛市的意愿并不强烈,目前更多精力用于创业板改革和注册制改革,这两项改革刚刚起步,更多将起到长期效应。同时,改革本身就要经历反复试验,不可能一蹴而就,也不会立即成为牛市的 “ 吹风机 ”。

  而从市场具体走势来看,上周五上证指数冲上 3150 点位,但是仍然有 1000 多只个股下跌,半数以上股票涨幅低于 5%,市场上的 “ 二八效应 ” 依然明显。仅仅依靠券商、银行、地产少数板块的强势,尚不足以成为支撑大盘长期走强的基础。同时,我们还要看到,一些个股前期涨幅巨大,但更多因素并非来自于业绩而是概念股层面的 “ 搭便车 ”,后续有可能出现回调。

  当前市场的快速上扬,主要还是来自于资金面的推动,而目前政府对市场资金导向更偏重于流向实体经济,因此对于过多资金流入股市,可能会让监管层后续收紧流动性。这一因素也不能不考量。

  此外,7 月份恰逢科创板上市满一年,根据 wind 数据统计,7 月 22 日那一周的解禁规模达 2691 亿元,也会对市场带来一定程度的冲击。

  也因此,从目前此轮行情来看,更类似于此前大盘相对疲软后、在经济回暖与宏观政策加持下的温和修复行情,也是对一些低估值板块的修复。

  从长远发展的角度来看,对于 “ 牛市论 ”,无论是监管层还是更多投资者也会有更加理性的认知。实际上,股市上连续几次 “ 牛市 ”,表现为前期过快上涨,但后续快速下挫。比如 2005 年起的那一轮牛市,上证综指在 28 个月上涨了 513.5%,但在随后的 12 个月里下跌 72.8%;2014 年起的那一轮牛市,上证综指在 10 个月里上涨了 157%,但在随后的 7 个月里下跌了 48.9%。历史证明,股市的大起大落并不符合投资者根本利益,也容易形成投机和泡沫。从近年来监管层的主基调来看,更希望股市能够以稳健、良性的姿态,通过持续改革,逐步建立以市场化、法治化和国际化为核心的高质量资本市场,而非短期 “ 牛市 ” 效应。

  远山(财经评论人)编辑 陈莉 校对 李世辉

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  中立

  不能笼统将市场行情的活跃与牛市等同起来

  (股市行情是市场情绪的外化表现,其实质是一种市场试错,但市场有行情更多说明市场交投存在活跃化的取向,并不能笼统地将市场行情的活跃与牛市等同起来。)

  年年话牛市,今年也不例外。进入 7 月份以来的行情,是否暗示牛市行情来了?这无疑成为了最近市场热议的话题。这也是自 2015 年以来较为罕见的一种市场信心张力。

  相比 2015 年以 “ 改革牛 ” 的铺垫、描划和引导,最近股市持续上涨并没有太多的利多信号,对很多人来说来得较为突然。投资者对是否真得是牛市来了,将信将疑,但也乐见其成。

  股市是一个故事场景,缺乏在投资者间的故事共识,股市行情很难消除分歧,也很难走的长远。毕竟,所谓的三根阳线改变投资者 “ 信仰 ”,最终依然需要故事场景共识,只有有了故事场景,三根阳线才有可能缓解投资者对行情的分歧,才有可能促动投资者的风险偏好,以倾向追逐风险资产。

  股市的这波行情,暂时还没有一个完整的故事场景在市场形成共识,让人放心行情的可持续性,尤其是在全球疫情持续扩散,内外需不确定性风险持续存在等境况下。当然,有可能对最近行情具有一定解释力的视角为资金市叠加资产荒,引发风险资产价格重估和重塑问题。

  当前整个金融市场的资金面是相对比较充沛的,如当下货币流动性的宽松,已经显著压低了货币金融市场的利率,同业拆借市场、货币市场、债券市场等的利率处于历史上较低水平,这反映市场不缺乏股市上涨的资金。而目前经济金融体系的突出问题是,宽松的流动性与有效资产不足的资产荒并存现象也比过往要明显。当下,尽管决策层采取各种政策举措促进金融支持实体经济,压低融资成本,但实体经济真实的融资成本并没有名义利率看上去那么低,融资贵的相对问题其实并没有得到完全缓解。而且与融资贵并存的还有就是信用创造萎缩,如受疫情影响,尽管融资贵问题依然存在,但实体企业的融资难问题已经得到很大缓解,只是由于内外需求缺口影响,许多实体企业不太愿意进行融资等信用创造活动,现金为王和减少负债变的越来越流行,这不可避免地增加了资产荒,导致宽松的流动性与有效资产不足的矛盾日益突出。

  显然,央行采取了比过往更为宽松货币政策的同时,受总需求不足影响,市场信用创造呈现收缩状态,有效的风险资产不足,这从供需两层面倒逼货币金融市场名义利率走低,并导致大量的货币流动性闲置。由于这些闲置的货币流动性是有成本的,必须寻找流动性出口降低成本,在银行间市场空转受到严格管制,且严格限制进入房地产这个货币蓄水池后,这些闲置的货币流动性进入股市就可能更多是基于势能所迫,不大需要故事场景来伴奏。

  影响股市行情的另一个因素可能是受内外部环境带来的风险资产价格的重估现象。疫情以来,全球经济生态链和产业链的阻遏问题更加突出,而且全球经济生态链和产业链的重塑是大概率事件,作为世界工厂的中国,这种全球经济生态链和产业链的调整,不可避免会对国内风险资产价格产生重新评估诉求,尤其是复杂的中美经贸关系,一方面可能会对我国外贸易部门带来大量的损失计提,另一方面也会对启动进口替代领域的价值重估,即国内制造的产业生态链中可能会有更多的中资企业替代外国企业的市场份额,这种非市场因素的进口替代会提高国内一些行业龙头企业的市场份额和估值水平。因而,全球经贸新格局下出现的国内风险资产的价值重估,可能是暗含在这轮行情的一条主线之一。

  总之,股市行情是市场情绪的外化表现,其实质是一种市场试错,但市场有行情更多说明市场交投存在活跃化的取向,并不能笼统地将市场行情的活跃与牛市等同起来。当然,市场行情的活跃度是否能持续下去,不是单纯靠闲置资金的推动,而是依赖于市场信用创造的故事场景,在于总需求缺口的修复能否具有可持续性和稳证券公司监管定性。因此,当前股市开始活跃了,但对投资者来说还是要构筑好护城河、谨慎参与为好。

  刘晓忠(财经评论人)编辑 陈莉 校对 李世辉

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